黄金走势的分析与研判

一、近期黄金走势以及分析

2019年初至今，黄金资产的表现好于去年，根据wind统计数据，截止2019年6月5日，美元黄金上涨3.7%、人民币黄金上涨4.04%，而去年全年美元黄金跌2.14%，人民币黄金涨3.29%。尤其5月份以来，黄金上涨幅度较大，美元黄金上涨4.1%，人民币黄金上涨4.5%。人民币黄金突破300元/克，为近6年的新高。

数据来源：Choice金融终端

近期黄金暴涨的原因，我们认为，短期可以归结为避险因素以及美元预期两个方面的影响。5月10日，美国宣布对价值2000亿美元的中国商品关税从10%提高到25%，贸易保护主义抬头对于全球经济增长带来的不确定性刺激黄金上涨。此外，美联储主席鲍威尔在本月4号于芝加哥举行的货币政策会议上，表示“美联储将采取恰当措施维持经济持续扩张，正在密切关注贸易谈判和其他事件对美国经济前景的影响。”市场对此，普遍解读为美联储释放了宽松预期，暗示未来存在降息可能性，下调利率将削弱美元吸引力，在预期上支撑黄金上涨。通过对近期SPDR黄金ETF持仓情况的跟踪也可以发现，近期持仓规模上升较为明显，利好黄金价格，短期形成上涨的有利支撑。

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二、何种因素在影响黄金价格走势？

黄金资产作为投资品较为特殊，持有黄金既不能产生利息也不能获得分红，没有可以预期的现金流流入，对黄金的追捧很大程度上是基于抗通胀或者避险等因素考虑。

首先，从长期走势来看，国际黄金以美元计价，美元与黄金呈现长期的负相关关系，美元强弱会影响黄金价格走势。但从历史走势来看，美元与黄金的负相关也并不总适用，二者可能出现同涨同跌的情况，这是由于美元和黄金同样具备一定的避险功能，当对于全球经济预期较差的情况下，资本回流美国，避险情绪会导致黄金和美元同步走高。

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其次，黄金作为抗通胀的投资品种，价格走势也受到通胀预期等因素影响。黄金受通胀驱动的路径大致可以理解为，在名义利率不变的情况下，通胀预期会降低实际利率（实际利率=名义利率—通胀）。尤其在美元计价情况下，黄金受美国实际利率驱动的特征较为明显，比较典型的时间段是2002年到2009年，美国通胀上行，实际利率转负过程中黄金价格一路上扬，危机之后，联储采用低利率政策，到2011年，黄金价格触及近年来高点。黄金价格受通胀驱动的另一个表现形式，即黄金与原油长期的一致走势，原油价格上涨带来输入性通胀压力，尤其对美国而言，历史上出现滞胀的阶段，都对应着石油价格高位运行。

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最后，黄金资产在应对金融危机、地缘政治风险等事件上，具有非常好的避险功能。从历史走势看，2002年到2012年黄金触顶这一阶段内，2003年爆发的伊拉克战争、2008年爆发的金融危机以及2013年爆发的利比亚战争产生的避险需求，也推动了黄金价格上涨。近年来，朝鲜、伊朗等地缘政治事件频出，中美贸易摩擦等经济领域事件也刺激黄金的避险情绪，推动国际金价上涨。

通过上述分析可见，影响黄金价格走势的因素比较多，同一阶段可能存在多种因素的共同作用，比如地缘政治因素，通胀因素以及美元强弱等。通常，从研究的角度，可以用金油比作为市场风险偏好的风向标。从金油比的走势看，本世纪以来到2014年，金油比基本维持在20以下，金融危机时期出现短暂的跳升。2015年之后，金油比的波动幅度增大，最高突破42。2017年以来，金油比表现出均值回归的迹象，围绕20附近震荡。近年来，金油比走势表现出的振幅更加剧烈，一方面实体经济需求相对疲软，原油价格波动较大，金油比波动性在提高。另一方面，地缘政治事件频发，传统国际经贸格局也不断爆发争端，避险情绪频现，加大了金油比的波动性。从最新的数据看，近期金油比迅速上升，标志着市场比避险情绪在上涨。

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三、未来人民币黄金走势如何？

根据我们跟踪的上期所黄金90天波动率指标看，今年2月份以来，波动率逐步上升，反映出在贸易战升级、地缘政治风险、全球经济增长预期偏悲观的背景下，对人民币计价黄金资产追逐的活跃度也在上升。

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对人民币黄金而言，除了受到国际金价波动的影响外，也受到人民币汇率波动的影响，并且近年来，人民币汇率对金价的影响更为重要。根据wind统计数据，2018年美元黄金下跌2.14%，人民币黄金上涨3.29%，人民币汇率贬值贡献了5.43%的涨幅。2016年美元黄金上涨8.63%，人民币黄金上涨19.47%，人民币汇率贬值贡献了7%的涨幅。

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对于后市人民币黄金价格的走势，我们认为，还需关注人民币汇率的变动。从央行表态来看，人民币汇率维持合理均衡水平上符合我国经济基本面，但同时人民币增强弹性更有利于发挥经济自动稳定器作用。易刚行长表示：“人民币汇率是否存在红线不是一个重要问题，不认为某一个具体数字会比另一个更加重要”。

当前，中美贸易战升级的背景下，传统经贸合作的框架受到挑战，主要经济体数据偏弱，拉低全球经济增长预期，美联储也在释放宽松预期，来自地缘政治与经济悲观预期两方面的避险情绪支持国际黄金走强。在这个基础上，黄金资产仍然是值得关注的资产。

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